债券供给增速将放缓

　　每一年财政部在制定国债发行额度时，主要考虑两个因素，一是当年到期的国债数量；二是年度的财政预期赤字。这两部分占当年国债发行量的80%以上。2007年财政预算赤字为2450亿，但实际上受国内经济高速增长的影响，财政超收严重，1-9月财政超收接近1万亿，远高于年初的预期。因此我们认为2008年财政预算赤字将较2007年大幅减小。同时，2008年的国债到期数量将为4500亿左右，与2007年的4288亿基本持平。所以，我们认为今年常规国债的发行量将会减小(不包括特别国债发行)。预计发行规模将会在7000亿左右(包括凭证式国债)，较2007年减小1500亿左右。

　　2007年前10月，国开行发行债券共4740亿，仅完成年度计划的60%，年内应完不成年初7900亿的发行计划。虽然进出口债发行量有提速的迹象，但其发行绝对量小，因此整体上看政策性金融债的发行量小于预期，这主要是去年债券熊市的背景所决定的，表现为国开债多次推迟发行债券的发行时间。受此影响，我们认为三大政策性银行在制定2008年债券发行计划的时候，会较2007年谨慎，发行计划增长速度应低于2007年的水平。

　　2006年企业债发行995亿，2007年1-10月已发行748亿，加上11月份发行的450亿铁道债，2007年发行1250亿左右，较2006年增长25%。但今年考虑到银行企业债担保被限制，当前券商的企业债发行业务几乎陷于停滞，因此我们预计2008年企业债发行将会大幅减小，预计发行量在700亿左右。

　　债券需求将大于2007年

　　在经过2007年债券市场大跌之后，大多数债券收益率已处于2000年以来的历史高点，高收益率势必吸引更多的机构配置需求。

　　同时，在贷款受限之后，银行资金不得不转向债券市场。按全年13%的信贷增速计算，2008年将比2007年多出约6000亿元的债券需求，所以今年的债券需求将比去年大，预计银行投资债券增速将保持在15%以上；另外，人寿和平安两保险去年上半年债券增速分别达到8%和10%，预计今年全年也将在15%以上。

　　中期债券将供不应求

　　受特别国债发行的影响，2007年是长期债券发行较多的年份，10年期以上的债券占总发行量的12.91%，高于历史平均值11.78%；而5-10年的中期债的发行比例只占17.2%，低于历史平均值的25.0%，因此可以初步判断，去年市场对中期债的供给较小，特别是中期的固息债，机构对中期债券的需求将有很大部分延续至2008年。

　　由于今年经济情况与2007年不会有太大转变，因此今年中期债券的供给还是较小。而且当前中期债券与长期债券的收益率已然很近，对商业银行的吸引力大大增加。