通胀压力暂时得到缓解，明年不确定性较大。经测算，10月份CPI6.5%是年内的顶点，随后将稳步回落，全年在4.5%左右。根据目前的情况来看，明年CPI很可能出现前高后低的走势，在新增涨价因素稳定的情况下预计明年全年CPI在3.5%至4%左右，但新增涨价因素的不确定性较大，近期国际原油价格持续上升，国内农产品价格再度出现连续上涨，因成本和需求推动的潜在通胀压力不可忽视。

　　流动性紧张局面可望有所缓解。新股申购验资制度的变化使得预防性需求大大降低，资金分布不均衡的现象有望得到缓解，而且年前到期资金(各类债券包含央票)规模较大。从新股发行节奏来看，年前仍有大盘股发行，但对资金面的影响要弱于此前的中石油、中铁。伴随着信贷控制力度的增强，年底财政存款增长，年底前银行资金将有一定回流。

　　货币政策方面，央行可能更多地可能倾向于汇率政策，在与利率政策的权衡中，央行对利率政策给予实体经济的伤害有一定顾忌，且目前经济的主要矛盾在于流动性，货币政策或倾向于数量调控以及汇率政策，但在实际利率的要求下，不排除年内再加一次息的可能性。

　　利率互换市场的报价近期快速下降。掉期市场的下降有海外市场波动的原因，但往往可将掉期的变化视作一个先导变量，现券收益率曲线在套利操作的推动下，有下行的动力。

　　债券供给较为充裕，对收益率下降构成了一定的阻力。年前债券供给较为充裕，尤其是短融和企业债等信用产品发行较多，信用利差或保持较高的水平。

　　综合上述分析，我们认为，债券市场年前反弹概率较大，但反弹力度受制于通胀、央行货币政策以及债券供给等情况。预计近期央行为回收流动性而发行定向央票或加息的概率较大，预期兑现时，市场反弹可能一触即发。

　　投资策略：短期国债与央票的利差达到历史较低水平，虽然短期国债流动性稍弱，但税后绝对收益率远超央票利率；部分评级较好的短融发行利率已逐渐接近贷款利率，收益率有一定的吸引力；以Shibor和定存利率为基准的浮动利率债券绝对收益率较高，与固定利率债券当期收益率相差无几，且可结合利率互换进行操作，适合投资与交易；对中长期债券，一方面有较高的当期收益率，另外一方面，在通胀预期得以稳定的情况下，中长期债券是直接的获益者。