调整准备金率是控制经济“热”线的必然6月14日，央行公布了5月份的金融数据：M2同比增长19.1%；5月末，人民币贷款余额21.16万亿元，同比增长16%；当月新增人民币各项贷款2094亿元，同比多增1005亿元。1-5月份的新增贷款约为1.78万亿元，同比多增了7939亿元，而央行年内的指标仅仅是2.5万亿元，5个月就达到了全年计划的71%左右。国家统计局6月15日发布数据称，今年前五月，全国城镇固定资产投资增长30.3%，增速比去年同期加快了3.9个百分点。

　　始于4月28日的新一轮的紧缩货币政策的效果似乎还未体现，央行能否采取有效手段来遏制经济热度是外界所重点关注的。此时上调存款准备金率也不如2003年9月21日由6%一下子调高至7%那样令人措手不及。

　　“调整存款准备金率是央行针对现今潜在通胀的危险、控制信贷规模最立竿见影的手段。央行的三大调控手段中，再贴现与公开市场操作的条件并不具备，因此存款准备金率的调整是必然的选择。”中国人民大学财政金融政策研究中心副主任张杰在接受中国经济时报记者采访时说。

　　央行有关负责人在答记者问时也指出，虽然消费物价指数还比较低，但如果货币信贷继续加快增长，可能有刺激经济过热和通货膨胀的风险。因此有必要在继续坚持总体稳健政策取向的同时，适度加大货币政策调控的力度。

　　国务院发展研究中心宏观部第一研究室主任张立群在接受本报记者采访时表示，5月份的数据表明经济有加快的迹象，提高存款准备金率主要是针对货币总量增长太快的趋势。现在只是预防性的措施，还不能说经济已经过热了。近几年一直严把两个闸门，其中信贷是很重要的一个，而2.5万亿元的计划是根据8%的经济增长速度而定的，而现在的增长率已经为10%。目前的经济基本上是正常的。

　　提高存款准备金率0.5个百分点大约将一次性冻结流动性资金1500亿元。虽然银行的流动性普遍过剩，但相对来说是“猛药”的存款准备金率上调，对实体经济会有影响吗？“吃‘猛药’对实体经济的伤害比较大，2003年的调整就对民营经济产生了不小影响。在资本市场较为成熟的国家已经看不到动用准备金手段了，而是通过公开市场操作等柔性办法。存款准备金的调整和行政干预没有任何区别，仍属于计划经济的思维和手段。”张杰说。

　　张立群则指出，提高准备金是适度的紧缩商业银行的资金头寸，对贷款发放会有一定的约束，但对于企业的资金需求和整体经济的增长并不会有影响。因为只是对其资金头寸稍加收缩，但是商业银行现在的资金还是很宽裕的。而且，目前非银行的筹集资金的渠道还是较多的。

　　中国社科院金融研究所货币理论和政策研究室曾刚博士认为，从短期来看，对市场的影响可能比对贷款的影响要大一点。“金融市场将较为敏感，银行间债券市场的利率可能上涨，债券价格可能会下跌，银行间回购拆借利率也会往上提，短期内这种影响是无法避免的。”曾刚说，对贷款的具体影响要视商业银行自身的条件而定。

　　银行放贷扩张考验央行调控艺术6月13日的“窗口指导”会议上，央行副行长吴晓灵要求各家银行高度重视贷款过快增长可能产生的风险，合理控制贷款投放，优化贷款结构，合理控制中长期贷款比例。此后，央行有关负责人在就调整存款准备金率答记者问时指出，商业银行通过贷款扩张增加盈利的动机较强，各地上项目扩大投资的积极性也较高。

　　“银行的上市也是不可忽视的因素，如中行上市以后，其资本充足率达到了很高的水平。若补充了资本金，在市场收益率不高的情况下，银行不放贷、不更多盈利的话，是不符合作为商业性机构的要求的。因此，要达到控制贷款的效用还要取决于银行自身的情况和其对市场的判断。”曾刚说。

　　而且，银行体系增加流动性的因素仍然较多，曾刚说：“在未来的一段时间内，银行的流动性还在增加。外汇占款的增多也会使得流动性增加，在一定程度上，将会抵消用存款准备金率来锁定流动性的效果。另一方面银行的自有准备还是存在的，超额准备水平其实一直都很高，可能一直停留在3.5%，这样即使收紧0.5%的话，起码仍有2.5%以上多余的准备金，而用于结算只需要其中的1%。因此，银行还是有可以使用的资金，并不是所有可贷的资金都被锁定了。如果加上银行旺盛的贷款意愿和盈利压力，控制贷款的效用到底如何还无法预料。”

　　北京师范大学经济学院金融系主任贺力平也指出：“银行一直存在着资金比较充足、短期资产比较丰富的情况。准备金提高了，虽有一定的抑制作用，但如果资金继续向银行体系流动，银行短期资产还会增长。”

　　“况且，央行的监督职能和货币政策的职能已经分离了，无法直接规定控制贷款的规模。”曾刚说，“现在若想实现信贷限制需要几个部委联手才能做到，央行如今无权直接干涉商业银行的经营。因此，如何控制贷款规模，越来越需要央行的调控艺术。”

　　后续政策如何出台针对目前形势，后续的紧缩货币政策甚至行政性的调控手段会不会推出？张杰说：“这主要看市场的反应，看提高利率、存款准备金率这些手段的组合效应。但‘猛药’也需要别的办法来缓冲一下，后续措施也是可能的。或者会实施行政手段，如几大部委联合发文控制规模、派检查组等，但这是不得已的最后选择。”

　　而央行行长周小川6月15日在交银汇丰论坛上表示，央行今后将加强对宏观经济的调控，但肯定是微调。

　　曾刚认为，货币政策本身就需要“微调”来“熨平”经济波动，根据客观条件的变化进行调整是很正常的。“但是，现在中国还缺乏这种微调的货币政策手段，从各个角度来看，存款准备金率的调整都不能说是微调，动辄就锁定了1500亿元的基础货币，这是因为利率政策的调整确实不是十分有效，不得不借助其他工具予以弥补。”

　　贺力平建议，今后应组合使用多种手段，如发行定向票据加大公开市场操作力度、提高利率、人民币升值幅度适当加大等。

　　而张杰则认为，短期国库券是替代储蓄存单的一个好的选择，既可以改善金融结构，又能加强央行公开市场操作的基础。

　　但曾刚认为，发行短期国库券并不能解决问题。“发人民币债券去收人民币是没有意义的，因为收上来后不使用是不可能的，使用又等于没有置换。”

　　贺力平也指出发行短期国库券方式不可取。“因为短期国库券以往的发行对象是金融机构，不是公众。而面向个人发行的债券发行成本比较高，特别是短期债券，由于频繁的交易会使得发行成本更高。还是应该发行中长期债券，直接改变银行的资产期限结构，使得银行一部分短期资产变为长期资产，减少流动性。