5月CPI上升主要源于翘尾因素。2006年4月居民消费物价指数同比增长1.2%，较3月同比增速上升0.4个百分点；但根据环比增长数据测算，4月CPI环比下降0.1%左右，1－4月居民消费价格累计涨幅为1.2%，与1－3月持平。与4月情况类似，5月居民消费价格同比增长1.4%，较4月同比增速又上升0.2个百分点；但1－5月居民消费价格累计涨幅仍保持在1.2%，根据测算5月居民消费价格环比下跌0.1%左右，并没有上升的迹象。但从4月、5月居民消费物价环比下跌幅度来看，均较春节后的3月份明显回落，说明居民消费物价走势平稳。
食品价格上升属季节性波动
根据2006年前四个月CPI构成测算分析，就食品、非食品和消费品、服务大类来看，目前CPI构成权重与2004年相比变化不大，食品权重仍在30%左右，服务类权重为24%左右，一般消费品权重为46%左右。从分类上具体来看，5月食品价格同比增长1.9%，较4月涨幅上升0.1个百分点，与鲜菜、鲜果价格涨幅上升导致4月食品价格涨幅较3月上升不同，5月份主要是粮食价格和水产品价格涨幅分别较4月上升0.5、1.9个百分点，从而使5月食品价格涨幅较4月上升0.1个百分点。尽管因素不同，但均属季节性波动因素，不具备持续性。随着夏粮丰收的到来，粮食价格涨幅将有所回落。
一般消费品仍存下行压力
由于部分产能过剩，一般消费品价格存在下行压力，5月消费品价格涨幅为1.2%，低于1.4%的平均水平。其中衣着、交通和通信类、娱乐教育文化用品同比分别下跌0.4%、0.2%和0.1%，前两者跌幅分别较4月下降0.1、0.4个百分点，娱乐教育文化用品跌幅与4月持平；居住类价格同比上涨4.5%，较4月涨幅上升0.2个百分点，其中水、电及燃料价格上涨6.1%，建房及装修材料价格上涨3.6%，租房价格上涨2.5%，此三项涨幅分别较4月上升0.2、0.6和0.5个百分点。但由于居住类价格权重较低，产能过剩产品权重更大，预计一般消费品价格仍存下行压力。
服务类随劳动价格上升
2006年一季度全国城镇单位在岗职工平均工资为4701元，比去年同期增长15.0%，由于服务类价格与劳动力报酬正相关性明显，5月服务类价格同比增长2.0%，较4月上升0.3个百分点。其中，家庭服务及加工维修服务价格上涨6%，较4月上升0.2个百分点；医疗保健服务价格上涨3.8%，较4月下降0.2个百分点。从中可以看出，服务类价格涨幅上升主要源于家庭服务及加工维修服务价格上升。预计未来服务类价格指数上行压力仍较大。
通胀仍集中在资产价格上
由于夏粮丰收期到来，粮食价格涨幅回落将拉低食品价格涨幅；权重较大的消费品产能过剩，一般消费品价格下行压力仍存，居住类价格权重偏低，难以明显反映在居民消费价格上；服务类价格与经济增长、劳动力价格密切相关，目前货币、信贷快速增长使经济增速达到政府能够容忍的上限附近，未来劳动力供需紧张程度将有所缓解，服务类价格上涨压力也将有所减轻。与此同时，4月份全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨5.6%，涨幅比上月提高0.2个百分点；环比上涨0.4%，涨幅比上月提高0.1个百分点，居住类价格上涨更明显的体现在资产价格的膨胀上。因此5月CPI上升，并不意味着居民消费价格存在膨胀风险；另一方面，居住类价格上涨体现在资产价格的膨胀上，就目前来看，通货膨胀的风险仍集中在资产价格上。由于资产价格膨胀主要源于流动性过剩导致的资产价格重估，因此更直接的政策工具是收缩市场流动性。
