在《2006年1季度中国货币政策执行报告》中，央行提出下一阶段要综合运用各种货币政策工具，提高货币政策主动性。一方面，在调控时机上，央行将选择走在宏观经济趋势曲线的前面，在一个趋势形成之初就果断出手进行调整。另一方面，在调控的手段上，果断出手并不意味着生硬的一刀切，央行将综合运用各种货币政策工具进行结构性微调，有保有压。这就是说，今后微调次数将更加频繁，调控措施更具针对性。主动和针对性强的结构性微调将减轻一刀切和滞后性被动调控给实体经济和金融市场带来的震荡。

　　票据融资的调控压力增大

　　根据央行货币政策执行报告及相关统计数据，从新增贷款结构来看，今年1季度，包括企业和个体经营性短期贷款、企业票据融资以及企业和个体经营性中长期贷款等三个类别的信贷融资分别同比多增1337亿元、2309亿元和1994亿元。这三类贷款项目下新增贷款的大幅增长是导致今年一季度新增贷款总额大幅增长的主导因素。但是，今年4月28日，央行提高贷款基准利率0.27个百分点，其调控的对象只是中长期贷款和短期贷款需求的过快增长，而同样处于快速增长中的企业票据融资则不在调控之列，体现了有保有压的结构性调控政策取向。

　　央行之所以未对票据融资的快速增长进行调控，主要是因为票据融资是中小企业的重要短期融资渠道，对票据融资维持宽松的环境有利于促进中小企业的发展。近年来，企业票据融资的快速增长主要是因为票据贴现利率较同期贷款利率低较多。2005年以来，贴现利率逐步下行，央行统计资料显示，北京、辽宁、上海、山东、广东、重庆等地3-6个月贴现加权平均利率从2005年第一季度的3.6%左右下降到第四季度的3.2%左右，相比之下，同期6个月内贷款基准利率为5.22%，较票据贴现利率高出1-2个百分点。今年4月28日央行上调贷款基准利率之后，6个月内短期贷款基准利率上调至5.4%，而票据贴现基准利率仍然保持不变，这样，票据融资相对于短期贷款融资的利率成本优势将进一步增强，这将会刺激票据融资的进一步增长。

　　尽管基于支持中小企业发展的货币政策目标，央行目前仍对票据融资维持宽松的环境，但这并不意味着票据融资的快速增长不存在风险。在1季度货币政策执行报告中，央行指出，我国票据承兑风险高度集中于银行，承兑手续费标准偏低，难以完全覆盖风险，银行之间的激烈竞争也导致银行对票据承兑的信用风险控制不足，因此，票据融资业务快速发展可能给货币政策调控带来压力，需要高度关注。

　　当前我国的现行法规只允许银行对有实物交易的商业汇票进行贴现，禁止开展融资性票据业务。从过去几年的发展经验来看，票据贴现融资环节也较容易出现违规行为，在股市高涨期间，一些企业机构往往通过虚假的商业汇票贴现套取银行资金，然后投入股市，因此，融资性票据也因此成为银行资金进入股市的非合规渠道。据央行的调查资料，某些金融机构反映，去年票据市场上有10-30%的票据实质上属于融资性票据。今年以来，股票市场持续上涨，客观上将刺激银行资金通过虚假商业票据贴现融资渠道进入股市，预期央行将加强对票据贴现融资的合规性监管。